联影医疗(688271)深度报告:政策扶持 技术领先 国产影像设备龙头逐步突围

国海证券股份有限公司   2023-06-21 17:43:41


(资料图)

政策扶持,国产设备逐步突围。一方面,多地政府发布“进口医疗设备采购清单”,限制医疗机构采购进口设备,国产替代率逐步提升。另一方面,国家卫健委逐步放松对医疗设备的配置管理,高端影像设备有望加速放量。

公司国产设备品类丰富,已在中低端市场实现突围。虽然外资如“GPS”(GPS指通用医疗、飞利浦、西门子)等已经逐渐开始本土化,但公司在产品丰富度、中低端设备性能方面并不逊色于“GPS”,随着国产品牌技术进步,已经逐渐在中低端市场实现进口替代。

高端设备获得知名医院认可,逐步突破高端市场。公司产品已经入驻超1000家三甲医院,其中全国排名前10的医疗机构均为公司客户。根据中国政府采购网数据,公司uPMR 790、uEXPLORER等高端设备已经进入中山医院、中山大学附属肿瘤医院等全国知名医院。

维保收入占比尚有较大提升空间。2022年,公司维保收入比仅为8.11%。而行业内国际巨头收入比重一般40%~50%,随着公司装机量的提升,维保收入将持续增长。

逐步突破核心部件,盈利能力有望进一步提升。公司仍有部分核心部件依赖外购,随着公司逐步实现核心部件自研,公司毛利率有望进一步提升。

盈利预测与投资评级:公司作为国内影像龙头,在医疗影像领域优势显著,看好公司长期发展。我们预计2023/2024/2025公司收入分别为121.28、154.43、193.68亿元,同比增长31%/27%/25%;对应归母净利润分别为20.25、25.94、32.63亿元,同比增长22%、28%、26%;对应PE估值55.75X/43.52X/34.60X。公司是国产影像设备龙头,技术能力较强,具备稀缺性。

首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:国际政策风险影响公司产品出口、设备装机不及预期风险、核心部件供应风险、影像设备竞争风险加剧风险、核心部件自主研发进展不及预期。

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