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事件：

公司发布半年度报告：2023H1实现收入7.37亿元，同比增长7.57%；实现归母净利润0.82亿元，同比下降30.48%。扣非归母净利润0.67亿元，同比下降28.19%。其中Q2实现收入4.18亿元，同比增长11.14%；实现归母净利润0.41亿元，同比下降64.85%；实现扣非归母净利润0.47亿元，同比下降13.97%。

营收增速拐点初现，加盟业务开店超预期、团餐恢复较慢。

Q2实现收入4.18亿元，同比增长11.14%。分业务看，2023H1公司特许加盟/团餐收入分别为5.63/1.51亿元，分别同比18.78%/-17.03%；Q2特许加盟/团餐收入3.25/0.82亿元，分别同比34%/-30%。分地域看，2023H1华东/华南/ 华中/ 华北收入分别6.20/0.50/0.42/0.24 亿元， 分别同比增长2%/22%/126%/32%。2023 年上半年累计新开门店668家，1000家门店的年度目标已达成超66%，除1月外各月份开店数量均超过120家，公司加盟门店数量已超过4800家，开店数量大超预期。公司全国化战略稳步推进，外区巴比品牌加盟门店占比由2022年24%快速上升至28%，随着公司门店数量快速扩张及新店爬坡，或带动下半年公司收入快速增长。同时，公司改善单店收入，丰富产品矩阵，推出手工牛肉大包等提升客单价、开拓中晚餐消费场景、赋能加盟商外卖运营能力，现已有八成门店开通外卖统管业务。Q2公司毛利率26.79%，同比下降2.73pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.02%/7.89%/0.72%/-2.15%，分别同比变化-0.56pct/0.45pct/0.19pct/0.77pct；扣非净利率11.24%，同比下降3.12pct。由于猪肉价格扰动，公司扣非净利率水平有所承压。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为19.35/24.29/29.71 亿元，同比增速分别为26.86%/25.56%/22.28%，归母净利润分别为2.21/3.28/4.54亿元，同比分别为-0.40%/47.94%/38.61%，EPS 分别为0.89/1.31/1.82 元/股，3 年CAGR 为26%。公司加盟店业务显著恢复，下半年开始团餐业务也有望改善，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年25 倍PE，目标价33元，维持“买入”评级。

风险提示：团餐业务开拓不及预期、原材料波动